3tentos (TTEN3): Santander enxerga 2T25 desafiador, mas fim da ‘tempestade perfeita’ parece próximo
O Santander projeta um lucro líquido de R$ 75 milhões para a 3tentos (TTEN3) no segundo trimestre de 2025 (2T25), 27% abaixo do consenso de mercado. A estimativa para o Ebitda é de R$ 130 milhões, 34% abaixo do consenso. O banco mantém sua recomendação neutra e preço-alvo de R$ 18 (potencial de alta de 33,33%).
Entre os fatores adversos que afetam os lucros, estão:
- Divisão de trading provavelmente teve uma participação elevada de soja, que tende a apresentar margens mais baixas;
- Operação de varejo deve refletir a fraqueza sazonal, com rentabilidade adicionalmente pressionada por um mix de insumos com peso elevado de fertilizantes;
- Divisão industrial provavelmente sofreu com compressão de margens, devido à queda nos preços do biodiesel.
“Acreditamos que a 3tentos está se aproximando do fim de um cenário de ‘tempestade perfeita’. O recente aumento na mistura obrigatória de biodiesel no Brasil e a esperada liquidação financeira da safra anterior devem reduzir os riscos para o investimento no segundo semestre de 2025. Embora a rentabilidade dos produtores rurais no Brasil continue pressionada, preços mais altos de insumos podem sustentar a receita do varejo da 3tentos e compensar eventuais movimentos de trade down por parte dos agricultores.”, explicam Laura Hirata e Guilherme Palhares.
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TTEN3: Pressão no biodiesel, incerteza para mistura e queima de caixa em 2025
Segundo o banco, o setor de biodiesel ainda enfrenta desafios, com margens comprimidas. A deflação do farelo de soja estreitou os spreads de esmagamento, enquanto a recente alta do óleo de soja criou condições antieconômicas para produtores de biodiesel não integrados, o que sugere riscos altistas para os preços do biodiesel.
Também há uma incerteza crítica para fiscalização da mistura de biodiesel – atualmente em B15 – o que poderia permitir que distribuidores informais contornem a exigência, oferecendo preços de diesel ao consumidor cerca de 5% menores que os das empresas em conformidade.
Os analistas reforçam que a 3tentos enfrenta um ciclo intenso de investimentos, além dos R$ 900 milhões previstos em capex para 2025 (em grande parte voltados à nova unidade de etanol de milho em Mato Grosso).
“Estimamos uma necessidade adicional de R$ 450 milhões em capital de giro para a compra de milho a cerca de R$ 45/saca, com o objetivo de iniciar as operações no segundo semestre de 2026. Apesar de estar alinhado com a tese de crescimento de longo prazo da empresa, esse ciclo deverá resultar em fluxo de caixa livre negativo no curto prazo”.
