Ações da Taesa (TAEE11) podem cair 12%, vê UBS BB; dividendos não sustentam recomendação

(Imagem: Facebook/Taesa)

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O UBS BB elevou o preço-alvo para as ações da Taesa (TAEE11) de R$ 33 para R$ 35, o que implica em uma desvalorização de 12% em relação ao último fechamento. A recomendação do banco para a elétrica permanece de venda.

Mesmo que a empresa ofereça um rendimento de dividendos atraente, com as estimativas do banco em 10% para 2027 e 11% em 2028, a potencial desvalorização em relação aos preços atuais e uma TIR (taxa interna de retorno) real de apenas 7,1%, em linha com títulos vinculados ao governo, justificam a recomendação.

O banco mudou a metodologia de avaliação para as empresas sob sua cobertura, passando de avaliação de um fluxo de caixa descontado (DCF) baseado no FCFE (fluxo de caixa livre para o acionista) para uma relação EV/Ebitda de 8,1 vezes, aplicada ao Ebitda projetado para 2027.

Na prática, os analistas deixaram de avaliar a partir de quanto vale a empresa olhando todos os fluxos de caixa que ela deve gerar no futuro para mapear quanto a empresa vale comparada a outras empresas ou ao histórico do setor, usando um múltiplo sobre o Ebitda (métrica do mercado para avaliar a geração de caixa de uma empresa) futuro.

Além disso, o UBS BB adicionou um VPL (valor presente líquido) de R$ 670 milhões referente à parte não controversa da discussão sobre o valor residual (com custo de capital próprio de 13,3%).

"Há uma discussão em curso entre a TransCos e o regulador a respeito do direito de receber o valor não depreciado dos investimentos ao final das concessões anteriores a 2019. Adicionamos apenas
a parte não controversa ao nosso preço-alvo, sendo a parte controversa um risco de valorização de R$ 8 por ação em relação à estimativa do UBS BB", dizem os analistas.

Com a atualização, o banco incorporou os resultados mais recentes da empresa, a aquisição de cinco concessões de transmissão da Energisa, elevou as estimativas de distribuição de dividendos para estarem mais alinhadas com a indicação da administração de quase 100% do lucro líquido regulatório e atualizamos o progresso na execução de novos projetos.

Geração de valor limitada

O UBS BB vê a alta alavancagem da Taesa limitando os retornos aos acionistas. Com um índice que mede o nível da dívida em 4,7 vezes, em um contexto de taxas de juros elevadas, a consequência é uma geração de valor limitada.

Os analistas do banco pontuam que a elétrica está vivendo uma expansão, com aquisição recente de ativos de transmissão da Energisa (ENGI11: EGO I, EPA I, EPA II, ETT I e ETT II, localizados em Goiás, Pará, Tocantins e Bahia.

O negócio foi avaliado em R$ 2,3 bilhões de valor da empresa, com R$ 2,5 bilhões de valor patrimonial líquido e R$ 748 milhões de dívida líquida. A conclusão está sujeita a aprovações.

Na visão dos analistas, como os ativos adquiridos estão todos em áreas onde a Taesa já opera, a aquisição pode apresentar oportunidades de sinergias operacionais.

"A aquisição da Energisa deverá adicionar cerca de 0,5 vez à alavancagem da Taesa, que, juntamente com a desalavancagem durante o ano, estimamos em 4,8 vezes no final de 2026", diz o UBS BB.