As primeiras impressões de analistas sobre o acordo entre Fleury (FLRY3), Porto (PPAS3) e Oncoclínicas (ONCO3)

A Fleury (FLRY3) entrou em negociações com Porto (PSSA3) e Oncoclínicas (ONCO3) para criar uma nova empresa de oncologia, em um movimento que foi bem recebido do ponto de vista estratégico por analistas, mas ainda cercado de dúvidas relevantes sobre execução, valuation e governança.

Na avaliação dos bancos, o racional industrial da operação é claro: a Fleury avança em um segmento mais complexo, de crescimento estrutural e com potencial de melhorar sua posição dentro da cadeia de saúde. Ainda assim, a falta de definições sobre os termos finais impede uma leitura mais entusiasmada no curto prazo.

“À primeira vista, a transação parece estrategicamente consistente com a ambição da Fleury de expandir sua presença em segmentos de maior complexidade e crescimento mais acelerado, como oncologia”, diz o time do Itaú BBA, liderado por Vinicius Figueiredo.

O JP Morgan segue a mesma linha, mas com tom mais comedido. “A operação é coerente com a estratégia da Fleury em oncologia e pode representar uma mudança importante de escala para a companhia, fortalecendo sua posição em um segmento estruturalmente atrativo”, diz a equipe do banco, liderada por Joseph Giordano.

Movimentação é estratégica para a Fleury, mas há riscos

Em fato relevante, a Fleury informou que aderiu ao memorando de entendimentos não vinculante firmado originalmente entre Porto e Oncoclínicas. Pela estrutura proposta, a Oncoclínicas transferiria para uma nova empresa seus ativos e operações de clínicas oncológicas, junto com até R$ 2,5 bilhões em dívidas e passivos. Fleury e Porto fariam juntas um aporte de R$ 500 milhões por meio de uma holding que controlará a nova companhia.

A estrutura ainda prevê a possibilidade de emissão de até R$ 500 milhões em debêntures conversíveis, com prazo de 48 meses e remuneração de 110% do Certificado de Depósito Interbancário (CDI). As empresas terão 30 dias de exclusividade para negociar os documentos definitivos.

Para o BBA, o principal ponto de atenção está na execução. O banco pondera que a conclusão da diligência e o alinhamento entre as partes ainda serão determinantes para a viabilidade do negócio. Em outras palavras, a tese estratégica existe, mas o desenho final ainda precisa mostrar que para em pé.

“A execução das negociações provavelmente será um fator-chave a monitorar, já que ainda há várias frentes em aberto e o sucesso da operação depende do alinhamento entre os envolvidos”, diz o Itaú BBA.

O banco também chama atenção para um risco operacional importante. A migração das clínicas oncológicas para uma nova companhia pode exigir novos credenciamentos com operadoras de saúde e até colocar em xeque contratos de exclusividade hoje mantidos pela Oncoclínicas.

“Esse processo pode ser desafiador em um ambiente mais duro para o setor de saúde, especialmente se houver necessidade de renegociar credenciamentos e acordos já existentes”, diz o Itaú BBA.

Além disso, o Itaú destaca que ainda faltam informações centrais para avaliar a criação de valor da operação. O banco afirma que ainda não está claro quanto do resultado operacional da Oncoclínicas será transferido para a nova estrutura, nem qual será a avaliação implícita do negócio para justificar a participação correspondente ao aporte de R$ 500 milhões.

“Ainda não sabemos quanto do resultado operacional da Oncoclínicas irá para a nova empresa, nem qual valuation está implícito na transação, e isso limita uma avaliação mais precisa do potencial de geração de valor para a Fleury”, diz o Itaú BBA.

No JPMorgan, a cautela aparece sobretudo no tamanho do cheque e na falta de clareza sobre o desenho final da operação. O banco destaca que o compromisso potencial da Fleury, de cerca de R$ 500 milhões, é relevante e representa uma parcela importante do caixa da companhia.

“Neste momento, ainda é difícil medir se a operação será positiva ou negativa para o lucro por ação da Fleury. Apesar da leitura estratégica favorável, acreditamos que a notícia tende a ser recebida de forma neutra a levemente negativa pelo mercado”, diz o JPMorgan.

Ao mesmo tempo, o banco reconhece que a transação pode trazer ganhos relevantes no médio prazo. Entre eles, aumento de escala em oncologia, fortalecimento do posicionamento da Fleury em um segmento mais sofisticado e maior exposição a exames de maior complexidade.

“A operação tem potencial de fortalecer a posição da Fleury em oncologia, ampliar a integração da companhia na jornada de cuidado e melhorar gradualmente a composição de receitas”, diz o JPMorgan.

Oncoclínicas e Porto

Para a Oncoclínicas, porém, a leitura do banco é mais defensiva. O JPMorgan avalia que o acordo segue tendo caráter principalmente financeiro, mais ligado a uma reorganização de balanço do que a uma virada operacional imediata.

“A transação continua sendo, em grande medida, uma reestruturação guiada pelo balanço, e o valor da companhia seguirá muito sensível ao perímetro final das dívidas que irão para a nova empresa e das que permanecerão na estrutura atual”, diz o JPMorgan.

Ainda assim, a entrada da Fleury e da Porto melhora a visibilidade de execução e ajuda a sustentar a continuidade da companhia em meio às pressões recentes de liquidez.

No caso da Porto, a visão do JPMorgan é um pouco mais construtiva. O banco avalia que a entrada da Fleury como parceira operacional reduz risco de execução e intensidade de capital, além de acrescentar conhecimento operacional ao ativo.

“A presença da Fleury como parceira operacional é positiva para a Porto, porque reduz a necessidade de capital e melhora a capacidade de execução da operação”, diz o JPMorgan.

No saldo final, o anúncio reforça a disposição da Fleury de avançar além do diagnóstico tradicional e ganhar espaço em uma frente mais complexa e potencialmente mais rentável da cadeia de saúde. Mas, por enquanto, a leitura dos analistas combina elogios ao racional estratégico com prudência financeira.

A visão dos analistas é de que a tese faz sentido no papel. O que o mercado ainda espera entender é quanto desse racional vai, de fato, virar valor para o acionista.