Eletrobras (ELET3) pode comprar a Transmissão Paulista (TRPL4)? Corretora levanta possibilidade; entenda

O último evento com investidores da Eletrobras (ELET3) levantou a possibilidade de a ex-estatal expandir seu portfólio com a aquisição de empresas de capital aberto, segundo a Genial Investimentos.

A corretora destaca que a Eletrobras estima pelo menos R$ 15 bilhões em créditos tributários relacionados a prejuízos acumulados e diferenças temporárias a serem ativadas em suas subsidiárias (ou seja, ainda não reconhecida no balanço). A companhia deixou claro que a aquisição de ativos ou empresas deve ser usada como uma maneira de acelerar o reconhecimento desses créditos.

Na avaliação da Genial, dado o tamanho dos créditos tributários reconhecidos e outros ainda a serem ativados e o tamanho da Eletrobras, as potenciais aquisições podem não ser apenas de ativos pontuais.

“Para se apropriar desses valores de maneira relevante e trazer uma real geração de valor para o acionista, a empresa precisará realizar aquisições relevantes em termos de tamanho do ativo a ser adquirido”, afirmam os analistas Vitor Sousa e Israel Rodrigues, em relatório publicado na última semana.

Dessa forma, explicam, empresas de capital aberto seriam “alvos naturais” desse processo.

A Genial avalia que a Eletrobras tem “poder de fogo” para adquirir a maior parte das empresas de capital aberto em Bolsa do Brasil.

O nível de endividamento da empresa, de 2 vezes dívida líquida/Ebitda, é “muito razoável” para uma indústria que costuma operar com limites de endividamento de 3,5-4 vezes. Segundo a Genial, considerando a possibilidade de a Eletrobras elevar o seu endividamento para o limite da indústria e Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) de 12 meses de R$ 18 bilhões, além de estimativas de R$ 21 bilhões em Ebitda ao fim de 2023, o poder de fogo da companhia para aquisições seria de, pelo menos, R$ 26-47 bilhões.

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Transmissão Paulista como alvo prioritário

Para a Genial, a Transmissão Paulista (TRPL4) seria uma das empresas de capital aberto no radar da Eletrobras. A corretora enxerga a elétrica como um dos alvos prioritários do processo, inclusive, até porque a Eletrobras possui 35% da empresa.

“Se considerarmos o valor relativo da empresa (baseado no nosso preço-alvo, por exemplo) e o incremento marginal em seu lucro tributável tendo em vista a consolidação total da empresa em seu resultado versus a quantia que a Eletrobras precisaria desembolsar para concluir a aquisição, nos parece ser algo ser o case mais óbvio a ser observado”, diz.

“Vale mencionar que os acionistas preferencialistas da Transmissão Paulista não possuem direitos de tag along, o que faria com que o valor a ser desembolsado para consolidação da empresa pela Eletrobras fosse menor no relativo a outros cases tendo em vista o potencial de destravamento de valor para Eletrobras”, completa a instituição.

A Genial relembra o caso da Eneva (ENEV3) em 2021, quando ela tentou adquirir a AES Brasil (AESB3), na época chamada de AES Tietê.

Dentre as alavancas de valor no processo de aquisição, foi citada a apropriação de créditos tributários relacionados a prejuízos acumulados. No primeiro trimestre de 2020, a Eneva possuía R$ 1,9 bilhão em prejuízos acumulados reconhecidos em seu balanço, lembra a Genial.

“Os resultados da AES Brasil ajudariam na velocidade do reconhecimento desses créditos com o aumento do lucro tributável da nova empresa formada”, dizem Sousa e Rodrigues.

A Transmissão Paulista não é o único alvo em potencial para a Eletrobras, na opinião da Genial, que também não descarta potenciais M&A (fusões e aquisições) no segmento de distribuição. Seria, no entanto, o ativo menos custoso para a companhia, caso ela decida pela aquisição.

“Apesar de acharmos a aquisição da TRPL4 o caso mais óbvio, a possibilidade da Eletrobras ser uma compradora tende a ser potencialmente benéfico para o setor como um todo”, concluem os analistas.

A Genial tem recomendação de “comprar” para a Eletrobras e a Transmissão Paulista, com preços-alvo de R$ 52 e R$ 28, respectivamente.