Por que o BTG Pactual e o Credit Suisse não se entendem sobre o balanço da BR Malls

A BR Malls (BRML3) divulgou seus resultados do quarto trimestre de 2019 na noite desta quinta-feira (12) e se tornou o mais recente exemplo de que ler números não é uma tarefa tão objetiva, quanto se pensa. O Credit Suisse e o BTG Pactual divulgaram relatórios com visões opostas sobre o desempenho da empresa.

O Credit Suisse classificou o desempenho de “sem brilho”. Já o BTG Pactual o chamou de “sólido”. É possível que o mau humor do banco suíço com a operadora de shopping centers se deva, em parte, à elevada expectativa – afinal, seu preço-alvo para o papel é de R$ 17,40, com recomendação de compra.

O BTG Pactual acompanha a indicação de compra, mas com preço-alvo menor – R$ 15.

De qualquer modo, os números divulgados pela BR Malls mereceram comentários dos dois bancos. Gustavo Cambau vá e Elvis Credenciou, que assinam o relatório do BTG Pactual, observam que a maioria dos números ficou dentro das expectativas, mas alguns vieram muito mais fortes, como o ebitda ajustado de R$ 265 milhões.

A dupla classificou o balanço como “sólido”, com destaque para a queda da inadimplência dos lojistas e o aumento da receita gerada no critério mesmas lojas – aquelas em operação há, pelo menos, 12 meses.

A única nota negativa, segundo o BTG Pactual, foi o pequeno aumento das vendas no critério mesmas lojas – 3,7% sobre o quarto trimestre de 2018. “Esperávamos um resultado mais forte, após a venda do portfólio não estratégico”, diz o banco.

“Sem brilho”

Luis Stacchini, Eduardo Costa e Vanessa Quiroga, que assinam a análise do Credit Suisse, foram bem mais comedidos nos comentários, ao afirmar que os números do quarto trimestre foram “sem brilho, como esperado”.

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Justamente aquilo que seus colegas do BTG Pactual apontavam como digno de elogio – a venda de ativos não estratégicos – foi mencionado pela equipe do Credit Suisse como responsável por um efeito indesejado: uma queda maior que a prevista das receitas.

Outras linhas do balanço foram classificadas como “flat”, isto é, sem variação expressiva em relação ao quarto trimestre de 2018 ou às expectativas do Credit Suisse. É o caso do ebitda de R$ 254 milhões, 2% abaixo da expectativa do banco, e do fluxo de caixa operacional, 6% inferior ao esperado.

As vendas pelo critério mesmas lojas também foram as menores, entre as operadoras de shoppings acompanhadas pelo banco. Isso não quer dizer que a equipe não tenha confiança no futuro da BR Malls. Mas o cenário geral não ajuda.

“Sentimos que a volatilidade das taxas de longo prazo e os potenciais impactos que podem surgir da expansão do coronavírus no Brasil, provavelmente acarretando menores tráfegos de pedestres e veículos, bem como um impacto significativo na venda dos lojistas, tomaria os primeiros lugares no desempenho das ações”, diz o Credit Suisse.

Veja o relatório da BR Malls e tire suas próprias conclusões.