Por que o investidor deve tomar cuidado com IPOs?

Existem duas definições da sigla IPO que circulam no mercado financeiro. A primeira é a oficial, e você vai encontrá-la em livros, no Valor Econômico, na Investopedia, nos prospectos das empresas para o mercado e em materiais que os banqueiros fornecem para potenciais investidores.

Significa Initial Public Offering, ou Oferta Pública Inicial, e designa a oferta de ações em bolsa de uma empresa que previamente não era negociada em mercado aberto. Simples assim.

Mas existe também a definição extra-oficial, que circula entre os analistas e gestores, naquelas conversas mais informais e muito mais sinceras, entre pares e amigos que acontecem nos cafés, almoços, e nos bastidores de bons podcasts.

Essa definição consiste em It’s Probably Overpriced (Provavelmente Está Caro Demais) e significa que na maioria dos casos essas operações de abertura de capital das empresas não são bons negócios.

As duas não são auto excludentes. Enquanto a primeira é objetiva, a segunda contém um juízo de valor, um sarcasmo e uma jocosidade com a qual, diria eu, a maior parte do mercado de ações, pelo menos do buy side, concorda: entrar em IPOs na maioria das vezes é um mau negócio.

(Buy side, aliás, são as pessoas que analisam as ações para comprar para si e para as empresas na qual trabalham, enquanto sell side são analistas que avaliam empresas para corretoras e instituições que vendem ações).

Vamos investigar de onde vem essa concepção.

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Guilherme Aché, gestor da Squadra, tem 35 anos de experiência no mercado financeiro. Seu fundo long bias está ativo desde 2008, com rendimento acumulado de mais de 950% no período, contra 90% do Ibovespa e 300% do CDI.

É um resultado extraordinário. Mas tem uma coisa que o Aché não consegue fazer: lucrar com IPOs. Ele contou isso para a gente no episódio 60 do Market Makers, publicado quinta-feira.

Foi praticamente um desabafo. “Minha experiência em IPOs talvez seja 100% de erro. Investi e perdi”, diz Aché. No último ciclo de aberturas de capital, entre 2020 e 2021, foram quase 80 operações, da qual a Squadra entrou em apenas quatro. Perdeu dinheiro em todas, “mas não entrei em 76”, consola-se.

Isso me fez perguntar: como um cara tão vitorioso consegue perder tanto? Por que IPOs são tão difíceis para investidores?

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