São Martinho (SMTO3): UBS eleva preço-alvo e projeta maior geração de valor com expansão para usina de etanol de milho

(Imagem: Reprodução/São Martinho)

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O UBS elevou seu preço-alvo para as ações da São Martinho (SMTO3) de R$ 29 para R$ 30, reforçando sua recomendação de compra com base no suporte de curto prazo para o açúcar e um Fluxo de Caixa Livre (FCF) atrativo.

Com isso, os papéis SMTO3 registraram fortes ganhos no pregão desta terça-feira (13). As ações encerraram o dia com alta de 5,35%, a R$ 20,10.

Segundo o banco, o mercado pressiona a ação por conta das preocupações com os preços do etanol — decorrentes de novas usinas de etanol de milho e da fraqueza do brent — e com a pressão no fluxo de caixa livre, resultado da possível expansão da usina de etanol de milho. O papel recua 13,59% no acumulado do ano.

“Destacamos que a SMTO3 teve um desempenho significativamente inferior às commodities — seguindo principalmente o preço do barril do Brent — e vemos o projeto de expansão já precificado (ainda que não incluído em nosso modelo). Sem considerar a expansão, nosso FCF anual para 2025/2026 é de 12%, contra uma média histórica de negociação de 6% a 8%. Em termos de EV/Ebitda, a São Martinho está sendo negociada a 3,0x, cerca de 13% abaixo da média histórica, de 3,4x“, comentam Matheus Enfeldt, Tasso Vasconcellos e Victor Modanese.

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SMTO3: O projeto de expansão para usina de milho

O banco explica que a SMTO3 está analisando uma possível expansão de sua usina de etanol de milho, o que dobraria sua capacidade de produção.

A decisão final de investimento era esperada para primeiro trimestre de 2025, mas foi adiado.

“Esperamos que a gestão aborde essa questão na próxima teleconferência de resultados. Estimamos um retorno interno (IRR) de 14% a 17% para o projeto, mas vemos possibilidades de geração adicional de valor”.

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O mercado de açúcar e etanol

O banco explica apesar da incerteza sobre os preços do brent/etanol, há vantagens que expiram nos próximos anos como incentivos fiscais em Goiás, que adicionam dois pontos percentuais ao IRR, e linhas de financiamento baratas para esse tipo de projeto.

Quanto ao ciclo 2025/2026, o UBS espera que o mercado global de açúcar encerre com um pequeno superávit devido ao aumento da produção no Brasil e na Índia, mas destacam que o risco está voltado para uma oferta insuficiente.

Isso porque, os impactos da seca de 24/25 e de um primeiro trimestre de 2025 seco ainda são incertos no que se refere ao potencial da safra 2025/26 no Centro-Sul do Brasil.

Fora essa questão, a contribuição da Índia para o comércio global continua incerta e depende fortemente de uma recuperação significativa da safra atual. “Estimamos um cenário base de US$ 0,189 para o açúcar em 25/26”.

Para o etanol, o UBS acredita que o balanço de oferta e demanda doméstico permanecerá equilibrado em 25/26, pois a maior oferta de etanol de milho será compensada pelo aumento do mandato de mistura para 30% e pelo crescimento orgânico do ciclo Otto.

“No entanto, dado o Brent mais baixo, reduzimos nossa estimativa de preço do etanol hidratado para R$ 2,55/l em 2025/26, embora já fôssemos conservadores com R$ 2,61/l”.