Citi rebaixa BB Seguridade (BBSE3) para venda e alerta para queda de até 55%

(Imagem: Paulo Whitaker/REUTERS)

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O Citi rebaixou a recomendação para as ações da BB Seguridade (BBSE3) de neutra para venda, diante da avaliação de que os riscos envolvendo a renovação dos principais contratos da companhia são maiores do que o potencial de valorização dos papéis.

O banco também reduziu o preço-alvo de R$ 36 para R$ 35 por ação. O novo valor representa uma queda potencial de aproximadamente 17% em relação à cotação considerada no relatório.

“O mercado está subestimando a probabilidade de que as futuras renovações de contratos envolvam concessões econômicas relevantes”, afirma o Citi.

Renovação pode vir com condições piores

No cenário-base, o Citi considera que os principais acordos de distribuição da BB Seguridade serão renovados, mas em condições menos favoráveis do que as atuais.

Esses contratos garantem à companhia acesso à rede de distribuição do Banco do Brasil (BBAS3), um dos principais pilares de seu modelo de negócios. Na prática, condições piores podem reduzir a parcela dos resultados econômicos que permanece com a BB Seguridade.

Para incorporar esse risco, o banco aplicou um desconto de 60% sobre o valor da perpetuidade da BB Corretora e de 10% sobre Brasilseg e Brasilprev. A conta, baseada no modelo de desconto de dividendos, resultou no preço-alvo de R$ 35.

Melhor cenário oferece apenas 6% de alta

No cenário otimista, o Citi pressupõe a renovação integral dos contratos nas condições atuais, sem pagamentos antecipados e sem alterações nos termos econômicos de acesso à rede do Banco do Brasil.

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Nessa hipótese, o valor da BB Corretora, da Brasilseg e da Brasilprev seria preservado integralmente, levando a uma avaliação de R$ 45 por ação — 29% acima do preço-alvo do cenário-base, mas apenas cerca de 6% superior à cotação de mercado. O Citi, contudo, considera esse cenário pouco provável.

Na ponta oposta, caso nenhum contrato seja renovado, a BB Seguridade entraria em um processo de encerramento gradual das operações após o vencimento dos acordos atuais. O valor da empresa viria dos fluxos de caixa gerados até lá, do escoamento das carteiras de Brasilseg, Brasilprev e BB Corretora e da posterior liquidação da holding e dos ativos remanescentes.

Nesse caso, o valor estimado seria de R$ 19 por ação, 45% abaixo do preço-alvo do cenário-base e uma queda de 55% em relação à cotação considerada no relatório.

Além dos riscos contratuais, o Citi chama atenção para o valuation. A BBSE3 negocia a 9,5 vezes o lucro projetado para 2027, acima da média histórica de 8,2 vezes, o que limita a margem para novas altas, segundo o banco.