Powell usou conferência anual de Jackson Hole para combater a inflação e sustentar empregos; agora está preso entre os dois
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, usou a conferência anual de pesquisa do banco central em Wyoming para prometer rigor no combate à inflação quando isso era necessário em 2022. No ano passado, ele veio em defesa do mercado de trabalho com promessas de taxas de juros mais baixas quando a taxa de desemprego parecia estar em uma trajetória de alta constante.
Em seu discurso de despedida na conferência, antes do fim de seu mandato em maio do próximo ano, que vai acontecer nesta sexta-feira (22), Powell enfrenta a escolha entre essas duas abordagens, justamente em um momento em que as informações recentes desafiaram sua estratégia baseada em dados, puxando em direções opostas.
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Seus colegas estão divididos sobre o que representa o maior risco: inflação alta ou desemprego elevado. Tanto os investidores quanto o governo Trump têm grandes expectativas de que os juros cairão na reunião do Fed em setembro, independentemente de outros fatores.
Mas, se as taxas realmente forem reduzidas, isso pode ser menos importante do que como Powell irá moldar os próximos passos na avaliação de uma economia que, segundo algumas medidas, está desacelerando, mas segundo outras continua saudável, com sinais de que os preços ainda podem subir. Embora Powell tenha mudado de direção quando necessário, o momento atual pode forçá-lo a continuar equilibrando os dois objetivos centrais do Fed: preços estáveis e baixo desemprego.
“O Powell que eu conheço quer ser guiado pelos dados e não tomar uma decisão antes do necessário”, disse o ex-vice-presidente do Fed Richard Clarida, agora conselheiro econômico global da Pimco.
“Se eles cortarem em setembro, haverá uma discussão animada sobre comunicação. O que estamos comunicando? Um corte único e espera? O primeiro de cinco ou seis? Mesmo que queiram cortar, a comunicação será um desafio”, disse.
O discurso de Powell, com as Montanhas Grand Teton ao fundo, encerrará oito anos tumultuados, marcados por uma pandemia global que exigiu políticas agressivas, um surto inflacionário que levou a aumentos de juros recordes, e uma enxurrada incessante de insultos pessoais do presidente Donald Trump.
Em seu discurso de 2022, Powell se inspirou no falecido presidente do Fed Paul Volcker, prometendo eliminar a inflação custasse o que custasse em termos de empregos e crescimento. Agora, ele é desafiado a se inspirar no sucessor de Volcker, Alan Greenspan, outro arquétipo que Powell já mencionou em discursos em Jackson Hole, para olhar além dos sinais de risco inflacionário e trazer a taxa básica do Fed (atualmente entre 4,25% e 4,5%) mais perto da área dos 3%, considerada “neutra”, ou seja, nem estimulativa nem restritiva, apropriada quando os formuladores de políticas estão confiantes de que a inflação voltará à meta de 2%.
Olhando adiante
A inflação continua cerca de 1 ponto percentual acima da meta atualmente, com motivos para acreditar que pode subir mais, mas o governo Trump argumenta que o risco de aumentos persistentes de preços é mínimo e será compensado pela desregulamentação e pelo aumento da produtividade que isso poderia induzir.
“Eles tentam ser mais orientados por dados, o que acho um erro”, disse recentemente o secretário do Tesouro, Scott Bessent, forçando os formuladores de políticas a esperar por confirmação de que a inflação elevada vai recuar. Ele fez referência à abordagem “muito voltada para o futuro” de Greenspan nos anos 1990, de ignorar os aumentos de preços, minimizar os apelos de seus colegas por aumentos de juros e contar com o salto esperado da produtividade que realmente ajudou a conter a inflação.
O governador do Fed, Christopher Waller, que está na lista de Trump como possível sucessor de Powell, também apresentou argumentos para ignorar o risco inflacionário de tarifas mais altas. Waller defende cortes imediatos nas taxas para proteger contra o que ele vê como uma fraqueza crescente no mercado de trabalho, em contraste com colegas que querem mais confirmação antes de agir.
Esse grupo inclui Powell até agora. No início de seu mandato, ele deixou claro que queria ancorar suas decisões em dados e não se deixar influenciar demais por modelos econômicos e previsões, disposto a agir rapidamente quando os dados justificassem, mas cauteloso tanto por temperamento quanto pelo arcabouço usado pelo Fed.
Embora útil para evitar mudanças prematuras na política monetária, essa abordagem é vulnerável a atrasos, já que as ações do Fed demoram a impactar a economia e revisões nos dados passados podem alterar a leitura dos sinais mais recentes. Foi o que aconteceu recentemente quando o Bureau of Labor Statistics revisou para baixo as estimativas anteriores de crescimento do emprego em maio e junho, uma correção historicamente grande, que reforçou o argumento de Waller sobre um mercado de trabalho mais fraco do que parecia.
Dissipando a Névoa?
Com o crescimento econômico caindo para cerca de 1%, autoridades do governo, incluindo Bessent, observaram que os principais dados econômicos agora parecem mais fracos do que em setembro passado, quando os formuladores de políticas do Fed, após a promessa de Powell em Jackson Hole de “fazer tudo o que pudermos para apoiar um mercado de trabalho forte”, cortaram os juros em meio ponto percentual.
O governo e alguns formuladores de políticas do Fed veem uma inconsistência aí (se a economia está pior, por que não cortar?) e também uma tensão entre a “dependência de dados” e a decisão de pausar o que se esperava ser uma série de cortes este ano, por preocupações futuras com o impacto de mudanças ainda não anunciadas nas políticas, como tarifas mais altas, sobre a inflação.
O que Trump acabou propondo em termos de tarifas foi muito mais agressivo do que o esperado e, embora a atual lista de impostos sobre importações não tenha sido tão devastadora para a economia quanto os economistas previram, só recentemente os formuladores de políticas do Fed, incluindo Waller, sentiram que estavam de volta a um terreno mais firme ao falar sobre o futuro.
“A névoa está se dissipando”, disse o presidente do Fed de Richmond, Thomas Barkin, na semana passada.
Agora cabe a Powell dizer o quanto, e especialmente sinalizar se o Fed está prestes a retomar cortes contínuos, fazer uma redução cautelosa sem prometer mais, ou continuar esperando por mais dados.
Além da desaceleração no emprego e no crescimento econômico, o cenário é diferente do ano passado: as taxas de juros estão mais baixas e, portanto, já menos restritivas, os mercados de ações estão em alta, a taxa de desemprego permaneceu estável, e a inflação — que vinha caindo mês a mês quando o Fed cortou os juros no ano passado — pouco mudou desde então, exceto por uma leve alta recente.
Mesmo Waller disse que, embora veja o crescimento lento como motivo “para mover a política monetária em direção à neutralidade”, se ele estiver errado sobre a inflação ou a fraqueza do mercado de trabalho, “teremos a opção de manter a política estável por uma ou mais reuniões”.
