As ligações da antiga Reag com uma financeira e um aporte de R$ 790 milhões às vésperas da liquidação do grupo

Com o avanço das investigações envolvendo o Banco Master, a Reag e outras empresas citadas nas operações Carbono Oculto e Compliance Zero, parte do mercado segue monitorando quais estruturas financeiras permaneceram expostas ao ecossistema dos grupos.

Uma delas é a Qista: uma sociedade de crédito, financiamento e investimento autorizada pelo Banco Central (BC) e especializada em consignados para servidores públicos, onde a Reag chegou a ter, de forma indireta, 49% de participação. No fim de 2025, ela tinha aproximadamente R$ 1,3 bilhão em certificados de depósito bancário (CDBs) emitidos e cerca de R$ 221 milhões em letras financeiras subordinadas.

Documentos mostram que, mesmo após a saída societária do grupo de João Carlos Mansur, em novembro do ano passado, ativos ligados ao antigo ecossistema da Reag continuaram presentes em estruturas relevantes da companhia.

Quem chamou atenção para essa exposição foi a Moody’s Local. No começo de junho, a agência de classificação de risco rebaixou a nota de crédito da Qista de “BBB.br” para “BB-.br” e atribuiu a decisão ao aumento do risco de ativos anteriormente ligados ao universo da Reag.

Segundo a agência, após a Operação Carbono Oculto, parte relevante dos fundos nos quais a Qista mantinha recursos perdeu liquidez. A Moody’s aponta ainda que a financeira criou, em dezembro de 2025, uma nova estrutura para consolidar ativos de fundos da Reag aos quais possuía exposição.

É nesse contexto que aparece uma movimentação bilionária identificada pela reportagem.

R$ 790 milhões pouco antes da liquidação

Documentos mostram que o fundo QISTA Cash Fundo de Investimento Multimercado, que concentra boa parte dos investimentos financeiros da companhia, registrou um salto patrimonial em 13 de janeiro de 2026. O patrimônio líquido passou de aproximadamente R$ 197 milhões para R$ 987 milhões.

No dia seguinte, a Polícia Federal deflagrou a segunda fase da Operação Compliance Zero, que atingiu a Reag. Em 15 de janeiro, o Banco Central decretou a liquidação extrajudicial da CBSF Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários, antiga Reag Trust.

A operação ocorreu em meio a uma ampla reorganização das estruturas ligadas ao ecossistema da Reag e acabou por conectar, em uma mesma sequência temporal, a saída societária do grupo de João Carlos Mansur da Qista (onde era minoritário), a criação de um novo Fundo de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) e a posterior transferência dos fundos para a Planner Corretora, que também é investigada na Operação Compliance Zero.

A reorganização ocorreu poucas semanas após a saída formal da Reag do quadro societário da Qista. Até novembro de 2025, o grupo ligado a João Carlos Mansur detinha participação indireta equivalente a cerca de 49% da holding financeira da companhia, segundo documentos societários e demonstrações financeiras.

Procurada, a Reag afirmou que não possui mais relação com a Qista e declarou que o fundo atualmente é administrado pela Planner. A Qista informou que sua estrutura societária atual, com 100% do capital nas mãos dos fundadores, foi aprovada e homologada pelo Banco Central. A companhia declarou ainda que, desde a saída do antigo acionista minoritário, trabalhou na “desvinculação total e completa” da Reag e de quaisquer veículos ligados ao grupo.

Como o patrimônio do fundo aumentou

Apesar do aumento de quase R$ 790 milhões, os informes do fundo Qista enviados à Comissão de Valores Mobiliários (CVM) registraram captação diária igual a zero e indicam que a operação ocorreu por meio da integralização de ativos e não pela entrada de dinheiro novo.

Em outras palavras, o patrimônio do fundo cresceu sem que recursos fossem depositados em caixa. Em vez disso, ativos financeiros avaliados em aproximadamente R$ 790 milhões foram transferidos para dentro da estrutura.

No balanço da Qista, declaraçoes ajudam a mostrar que ela mesma está por trás do veículo. Ao final de 2025, a companhia registrava aproximadamente R$ 981 milhões aplicados em cotas de um fundo multimercado exclusivo. A descrição do ativo e a quantidade de cotas informadas batem com aquilo possuído pelo QISTA Cash.

Vale mencionar que os registros públicos do fundo apresentam inconsistências relevantes. Em 31 de dezembro de 2025, o CDA indicava patrimônio de aproximadamente R$ 197 milhões. Em 13 de janeiro de 2026, o informe diário apontava R$ 987 milhões. Nos CDAs de janeiro e fevereiro, porém, o patrimônio voltou a aparecer próximo de R$ 74 milhões.

A carteira compatível com o patrimônio bilionário só reapareceu nos registros de março. Quando a composição da carteira voltou a ser divulgada, praticamente todo o patrimônio do fundo estava concentrado em dois ativos.

O primeiro era uma posição de aproximadamente R$ 573,6 milhões em cotas do QISTO Fundo de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC), inicialmente administrado pela REAG e depois transferido para a Planner. O segundo era uma posição de aproximadamente R$ 452,6 milhões em debêntures emitidas pela Reag Securities.

Juntos, os dois ativos explicavam praticamente todo o patrimônio próximo de R$ 1 bilhão registrado pelo QISTA Cash.

O FIDC QISTO foi constituído poucas semanas antes do aporte milionário no fundo QISTA. Em 31 de dezembro de 2025, suas demonstrações financeiras já apontavam patrimônio líquido próximo de R$ 950 milhões.

Sua carteira era composta por aproximadamente R$ 653,9 milhões em direitos creditórios, dos quais R$ 156,8 milhões estavam provisionados para perdas, resultando em valor líquido próximo de R$ 497 milhões. O fundo também possuía R$ 229,8 milhões em CRIs, R$ 102,1 milhões em debêntures, R$ 98,7 milhões em CDBs e R$ 19,6 milhões em cotas de fundos imobiliários.

Os devedores desses créditos, porém, não aparecem identificados nominalmente nas demonstrações.

As demonstrações do QISTO registram ainda uma movimentação expressiva logo em seu nascimento. Foram emitidos aproximadamente R$ 638 milhões em cotas seniores e R$ 975 milhões em cotas subordinadas. Em seguida, ocorreu uma amortização em valor semelhante ao montante emitido na classe sênior.

A segregação entre cotas seniores e subordinadas, e a amortização das cotas seniores, cria uma estrutura em que os investidores subordinados absorvem primeiro eventuais perdas do fundo, enquanto os investidores seniores possuem prioridade no recebimento dos recursos gerados pelos investimentos.

Uma reestruturação do tipo seria normal, segundo fontes ouvidas pela reportagem, em um processo de distanciamento entre os grupos. O que chama atenção, contudo, é que a estrutura criada para concentrar esses ativos continua dependente da própria Reag.

FCVS, Reag Securities e a análise da Moody’s

Foi justamente esse um dos pontos levantados pela Moody’s Local ao rebaixar a classificação de crédito da Qista em junho de 2026. Segundo a agência, a financeira passou a concentrar R$ 981,2 milhões em ativos ligados à estrutura criada após a crise da Reag, incluindo cotas de fundos — principalmente o QISTO — e uma debênture lastreada em créditos do Fundo de Compensação de Variações Salariais (FCVS).

Para os analistas, o problema não está apenas na concentração desses ativos, mas também nas incertezas sobre sua qualidade e capacidade de recuperação, além da dependência de mecanismos de proteção fornecidos pela própria Reag.

A Moody’s afirma que o QISTO foi criado para consolidar ativos que antes estavam espalhados por diferentes fundos da Reag. Na prática, a estrutura reuniu em um único veículo parte dos investimentos aos quais a Qista já possuía exposição.

O problema, segundo a agência, é que esses ativos passaram a carregar um nível maior de incerteza após os eventos envolvendo a Reag. Em relatório, a Moody’s cita “incertezas relacionadas à qualidade e à recuperabilidade dos ativos subjacentes” e afirma que parte relevante da exposição da financeira passou a depender justamente dessa estrutura.

Em termos simples, o mercado consegue enxergar quais categorias de ativos estão dentro do QISTO — como direitos creditórios, CRIs, debêntures e CDBs —, mas não possui visibilidade completa sobre quem são todos os devedores, qual a qualidade individual desses créditos e qual será sua efetiva capacidade de gerar caixa ao longo do tempo.

O time também destacou que a operação depende de mecanismos de subordinação fornecidos pela própria Reag. Funciona como uma espécie de colchão de proteção: caso os ativos do fundo sofram perdas, os investidores subordinados absorvem o prejuízo primeiro, preservando a posição dos investidores seniores, onde está a Qista.

O ponto levantado pela Moody’s é que a eficácia dessa proteção depende da capacidade financeira da própria Reag de sustentar a estrutura. Após a liquidação da companhia, essa garantia passou a ser vista como menos robusta do que anteriormente, tornando a exposição da Qista um fator relevante para sua análise de crédito.

Outro elemento financeiro relevante da estrutura aparece nas demonstrações financeiras da própria Qista.

A companhia informa ter adquirido aproximadamente R$ 560 milhões em debêntures lastreadas em créditos do Fundo de Compensação de Variações Salariais (FCVS), um fundo público de natureza contábil e financeira, em dezembro de 2025. A operação ocorreu por meio de permuta e dação em pagamento de ativos, sem desembolso integral de recursos em dinheiro.

A informação chama atenção porque, poucos meses depois, as debêntures da REAG Securities surgem como um dos principais ativos do QISTA Cash, representando cerca de R$ 452,6 milhões do portfólio.

Os documentos públicos não permitem afirmar se os créditos de FCVS adquiridos pela Qista foram utilizados para lastrear as debêntures da Reag Securities ou se integraram a estrutura do QISTO. A proximidade temporal entre as operações, contudo, ajuda a explicar por que a exposição da financeira ao antigo ecossistema da REAG permaneceu como um dos principais pontos de atenção apontados pela Moody’s.

Planner, Kumb e as respostas

Em maio de 2026, os fundos QISTA Cash e o QISTO passaram oficialmente para uma nova estrutura. A administração fiduciária foi assumida pela Planner Corretora e a gestão ficou com a Kumb Invest.

A Planner também aparece em investigações relacionadas ao Banco Master. A corretora foi alvo de buscas da Polícia Federal na Operação Compliance Zero, que apura investimentos realizados pelo Rioprevidência em títulos ligados ao banco.

Questionada pela reportagem, a Planner afirmou que assumiu os fundos ligados à Qista apenas em 4 de maio de 2026, recebendo veículos já constituídos, estruturados e operacionais. Segundo a corretora, todos os eventos relacionados à criação dos fundos, aportes e decisões de investimento ocorreram antes de sua entrada.

A instituição acrescentou que atua exclusivamente como administradora fiduciária e não participa das decisões de investimento.

Já o liquidante da CBSF, Antônio Pereira de Souza, que operou os fundos no intervalo entre a liquidação e a chegada da Planner, informou que a liquidação extrajudicial possui atribuições restritas à apuração de ativos e passivos da instituição e à transferência dos fundos anteriormente administrados pela distribuidora.

A Qista acrescentou que as informações relevantes sobre seus ativos constam das demonstrações financeiras auditadas e são acompanhadas pelos órgãos reguladores. Segundo a companhia, a divulgação de detalhes adicionais poderia expor estratégias comerciais ao mercado.

A Qista também afirmou que vem fortalecendo sua estrutura de capital, ampliando sua governança e lançando novos produtos.