Abertura de spreads cria oportunidade interessante no mercado de crédito incentivado; saiba qual

(Imagem: Divulgação/ Sparta)

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A abertura dos spreads no mercado de crédito incentivado era um risco que vínhamos destacando há vários meses. A combinação entre dificuldades enfrentadas por alguns emissores relevantes, o enfraquecimento do desempenho dos fundos e a continuidade dos resgates levou a uma reprecificação significativa dos ativos, especialmente das debêntures incentivadas.

Diferentemente dos fundos de crédito tradicionais, que contam com maior flexibilidade para administrar liquidez e posições de caixa, os veículos especializados em crédito incentivado tendem a ficar mais expostos aos efeitos da marcação a mercado em períodos de saída de recursos.

Ainda assim, nossa avaliação era de que esse movimento começava a criar pontos de entrada mais atrativos, sobretudo nos fundos fechados de infraestrutura, cuja estrutura elimina o risco de vendas forçadas decorrentes de resgates.

Foi nesse contexto que a Sparta anunciou uma redução temporária na distribuição do JURO11, após um longo período pagando R$ 1,00 por cota ao mês. Em nossa leitura, a decisão reflete muito mais a mudança de direção do mercado do que qualquer deterioração dos fundamentos da carteira.

Nos últimos anos, parte relevante dos rendimentos distribuídos foi sustentada não apenas pelo carrego dos títulos, mas também pelos ganhos de capital proporcionados pelo fechamento dos spreads de crédito.

Com a recente abertura desses spreads e a elevação dos juros reais — fator particularmente relevante para um fundo indexado ao IPCA — esse componente adicional de retorno deixou de existir, exigindo uma postura mais conservadora na distribuição.

Em conversa com a gestora, a avaliação foi de que os preços dos ativos já apresentam melhora em relação aos momentos mais críticos, embora a dinâmica de resgates nos fundos abertos da indústria ainda continue contribuindo para a volatilidade no curto prazo.

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É justamente nesse ambiente que enxergamos uma oportunidade interessante no JURO11. Por ser um fundo fechado, o veículo não enfrenta a pressão de vender ativos para fazer frente a resgates, o que lhe confere maior capacidade de atravessar períodos de turbulência com disciplina e flexibilidade.

Isso permite que a gestão recicle gradualmente a carteira em níveis mais elevados de spread, aproveitando distorções criadas pelo estresse recente do mercado.

Ao mesmo tempo, a reação negativa dos investidores ao corte de distribuição ampliou o desconto da cota de mercado para cerca de 4% e elevou a taxa implícita de negociação para aproximadamente IPCA + 9,8% ao ano, líquida de taxas.

Na nossa avaliação, a redução dos rendimentos possui caráter muito mais conjuntural do que estrutural. A combinação entre spreads mais atrativos, desconto na cota de mercado e os benefícios inerentes à estrutura fechada cria uma relação risco-retorno particularmente interessante para investidores com horizonte de médio e longo prazo.