Ação de destaque na carteira de Barsi entra no radar do BTG, que faz alerta para dividendos

luiz barsi (Imagem: Alex Silva/Estadão Conteúdo)

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A Unipar (UNIP5;UNIP6) é um papel que pode até passar despercebido por parte dos investidores, mas possui lugar especial na carteira do maior investidor pessoa física da Bolsa, Luiz Barsi. Ao todo, o chamado ‘Rei dos Dividendos‘ possui nada menos que 24% das ações preferenciais da companhia e 14% das ordinárias. Além disso, é vice-presidente do conselho de administração da empresa.

Na última quarta-feira, o papel, pouco coberto por analistas de sell side, ganhou a cobertura do BTG. A recomendação, porém, não é muito animadora: neutra, com preço-alvo de R$ 68, o que representa potencial de alta de 23,2% sobre o fechamento de R$ 55,19.

Os analistas são diretos ao dizer que, apesar de ser uma empresa resiliente, não há grande potencial na ação, com os ganhos já precificados.

‘A Unipar está se tornando cada vez mais uma plataforma de cloro-álcalis, em vez de uma tese baseada nos spreads de PVC, proporcionando uma base de lucro líquido mais resiliente, mas com potencial limitado de crescimento dos resultados a partir dos níveis atuais’, diz o relatório.

Ainda segundo o BTG, se quiser ter alguma revisão positiva, a Unipar terá que contar com uma ajudinha dos spreads de PVC.

‘Com os spreads permanecendo comprimidos e a alavancagem acima do que consideramos um nível normalizado, enxergamos espaço limitado para uma reprecificação relevante da ação ou para uma aceleração das distribuições de caixa no curto prazo’.

Já os dividendos, um dos carros-chefes da companhia, também não devem fazer os olhos dos investidores brilharem.

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Os analistas sustentam que o recente ciclo de capex (investimentos) aumentou significativamente a alavancagem, elevando as despesas financeiras e reduzindo a conversão de Ebitda (resultado operacional) em fluxo de caixa para o acionista. Enquanto isso, o foco da administração em desalavancagem deve limitar os dividendos no curto prazo.

Nos cálculos dos analistas, UNIP6 negocia a aproximadamente 7,2 vezes o EV/Ebitda (valor da empresa sobre o resultado operacional) estimado para 2027, um prêmio de 56% sobre a média histórica, com yield de fluxo de caixa para o acionista de aproximadamente 6% (ante média histórica de aproximadamente 13%) e retorno de dividendos de aproximadamente 5% (ante média histórica de aproximadamente 10%).

Caminhão de investimentos

A Unipar concluiu recentemente um importante ciclo de investimentos, incluindo aproximadamente R$ 1 bilhão na conversão da unidade de Cubatão para a tecnologia de membrana e aproximadamente R$ 234 milhões na planta de cloro-álcalis de Camaçari.

Para o banco, esses projetos devem melhorar estruturalmente a posição de custos da companhia e sustentar o Ebitda, incluindo aproximadamente R$ 120 milhões a R$ 130 milhões por ano em economias estimadas com menores custos de energia elétrica, vapor e despesas fixas em Cubatão.

‘Entretanto, esse ciclo de investimentos também aumentou materialmente a alavancagem, elevando as despesas financeiras e reduzindo a conversão de EBITDA em fluxo de caixa para o acionista’.

Quem é a Unipar, afinal?

Para o BTG, a Unipar é uma companhia fácil de interpretar de forma equivocada. Isso porque o PVC continua sendo sua maior fonte de receita e foi responsável pela maior parte dos resultados no passado recente.

Porém, é preciso ir além. Segundo os analistas, a lógica industrial da Unipar começa um passo antes, no negócio de cloro-álcalis: eletricidade e salmoura são utilizadas para produzir cloro e soda cáustica, sendo que apenas parte da produção de cloro é posteriormente convertida em PVC.

‘Em outras palavras, o cloro determina a linha de base dos resultados da companhia, a soda cáustica monetiza o coproduto inevitável e o PVC adiciona uma rota adicional de monetização, mas também responde pela maior parte da volatilidade’.

Em termos práticos, em 2021, o PVC representava aproximadamente 77% do Ebitda da Unipar. Porém, o BTG estima que essa contribuição caia para aproximadamente 26% em 2026.

‘Agora, esperamos que os produtos de cloro e a soda cáustica forneçam uma base muito maior de resultados, enquanto qualquer recuperação relevante no PVC deve ser vista cada vez mais como potencial de valorização adicional, e não como parte central da tese de investimento’, completa.

A Unipar fechou o dia em queda de 1,81%. No ano, a ação acumula queda de 5,16%