Ação do Carrefour pode ter prêmio sobre papéis do Pão de Açúcar

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As ações do Carrefour podem ser lançadas ao mercado com um prêmio em relação aos papéis da concorrente Pão de Açúcar caso a precificação do IPO seja feita no meio do intervalo proposto entre R$ 15 e R$ 19, avalia o UBS em um relatório enviado a clientes nesta quinta-feira (7). A operação poderá girar até R$ 7,6 bilhões, a maior oferta desde 2013.

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Os analistas Gustavo Oliveira, Guilherme Muller e Daniel Ekstein avaliaram as diferenças e similaridades entre os competidores e compararam o valor gerado pelos negócios, além de estimar os múltiplos e investigar as tendências de crescimento e rentabilidade da indústria.

Os resultados encontrados mostram que ambas empresas têm taxas de crescimento futuro parecidas para os próximos dois anos, porém a estreante na B3 distribuiu uma porção maior dos seus resultados para os acionistas (36%) nos últimos três anos como resultado de uma operação mais enxuta em uso de capital.

O Carrefour, por exemplo, é dono da maior parte dos terrenos de suas lojas, enquanto isso é praticamente o oposto para o Pão de Açúcar. Cálculos do UBS ressaltam este ponto ao mostrar que aproximadamente 13% do valor criado pela empresa do Casino vai para este fim. Esse percentual é de 4% no Carrefour. Além disso, cerca de 59% ficam com os gastos de pessoal no Pão de Açúcar. Isso cai para 40% no caso do concorrente.

Desta forma, o resultado é mais dinheiro no bolso dos acionistas.

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Prêmio

O UBS concluiu, avaliando as duas operações, que o Carrefour deveria negociar a um prêmio sobre o Pão de Açúcar por conta do seu maior retorno do capital investido, que é resultado de margens mais elevada e menor uso de capital. Para comparar com os números abaixo, hoje o Pão de Açúcar negocia a 7,6 vezes o EV/Ebitda para 2017 e 6,6 vezes para 2018. O PE (Preço sobre o lucro) de 2017 a 23,3 vezes e a 16 vezes para 2018. Já o EV/Sales está em 0,4 vez em 2017 e 0,35 para 2018.