Ibovespa Aegea testa confiança do mercado com revisão no balanço e acende alerta no crédito privado
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O setor de saneamento é considerado um “porto seguro” no crédito privado, dado o caráter essencial do serviço prestado pelas empresas e a previsibilidade de caixa. No entanto, o investidor em títulos de dívida da Aegea descobriu recentemente que até o setor mais resiliente está sujeito a turbulências contábeis.
O otimismo com a expansão agressiva da companhia — que cogitava a abertura de capital (IPO) em bolsa neste ano — deu lugar à preocupação com sua saúde financeira e capacidade de pagamento das dívidas.
A mudança de humor dos credores foi selada após a Aegea postergar sucessivas vezes a divulgação de seu balanço auditado de 2025.
O atraso não foi uma questão burocrática, mas resultado de uma revisão profunda no cálculo das receitas, com a auditoria KPMG exigindo critérios mais conservadores que afetaram os balanços retroativamente.
Na prática, a Aegea precisou alinhar o reconhecimento contábil das faturas à real capacidade de pagamento dos clientes, especialmente em carteiras inadimplentes ligadas à Águas do Rio, concessionária de água e esgoto de 26 municípios do Rio de Janeiro e boa parte da capital fluminense.
Essa “limpeza” nos números busca maior alinhamento entre receita contábil prevista e a arrecadação em caixa. Mas os sucessivos atrasos geraram nervosismo entre investidores e agentes financeiros, e uma percepção de que a transparência da empresa estava em xeque.
Confiança na Aegea em xeque
O CEO da Aegea, Radamés Casseb, afirmou na teleconferência de resultados que os ajustes promovidos no balanço foram estritamente contábeis e sem efeito imediato no caixa da companhia.
Para os agentes financeiros, entretanto, o episódio soou como um alerta para a governança da maior empresa privada de saneamento do país.
O atraso e a revisão de resultados passados provocaram uma reação em cadeia nas agências de classificação de risco antes da divulgação dos números, que aconteceu em 10 de abril.
Começou com a S&P Global, no dia 1º de abril. A agência revisou o rating local brAA+ para AA-, e manteve a avaliação em observação, com perspectiva negativa. Naquele momento, a agência citou o aumento da incerteza sobre as métricas de crédito após a revisão das práticas contábeis.
Na sequência, a Fitch Ratings seguiu o mesmo caminho, reduzindo o rating nacional de AA (bra) para A+ (bra), também com perspectiva negativa.
Para os analistas, a incapacidade de entregar o balanço no prazo regulamentar foi interpretada como uma deterioração da qualidade da governança e da transparência das informações financeiras.
A Moody’s Global esperou a divulgação do balanço para fazer o seu movimento. A agência manteve a nota global em Ba3, mas colocou o rating em revisão para um possível rebaixamento.
No relatório, os analistas destacaram que os ajustes evidenciaram práticas para reconhecer as receitas de forma acelerada, antes da conversão em caixa.
- LEIA TAMBÉM: As agências de rating erraram? O que as revisões bruscas das notas de empresas encrencadas revelam sobre o papel da classificação de risco
Repercussão no mercado de crédito
No mercado de crédito, toda essa crise levantou dúvidas sobre a capacidade da Aegea de honrar suas dívidas.
Isso porque, para além dos questionamentos em relação ao fluxo de caixa, o balanço de 2025 também mostrou um aumento significativo do endividamento.
Alavancagem e o risco de default
O balanço do quarto trimestre, entregue em 10 de abril, trouxe um dado que justifica a cautela: a alavancagem financeira disparou.
A relação dívida líquida/Ebitda (padrão para medir o endividamento de uma empresa) atingiu o patamar de 3,78 vezes, ante 2,7 vezes no trimestre anterior. O mercado esperava algo entre 3,3x e 3,7x, e o estouro dessas projeções acendeu o sinal amarelo para a capacidade da empresa de sustentar seu crescimento agressivo.
Mas não só. No balanço “proforma” (que inclui o ecossistema completo da Aegea) a alavancagem atingiu 4,5 vezes.
Embora a alavancagem da Aegea tenha subido significativamente, a companhia não rompeu os limites estabelecidos em seus contratos (covenants) de dívida. A principal regra da companhia exige que a relação dívida líquida/Ebitda (na visão societária, não proforma) não ultrapasse 4,0 vezes.
No entanto, os investidores enfrentaram outro medo durante o atraso na entrega do balanço da companhia: entrar em “default técnico”.
Em determinadas emissões de dívida, como na 7ª e 9ª séries de debêntures (que somam R$ 1,1 bilhão), o não cumprimento do prazo de entrega dos resultados (geralmente de sete dias úteis após o limite regulamentar) acionaria o vencimento antecipado das dívidas.
Esse evento também poderia disparar cláusulas de cross-default em outros títulos, como os bonds no exterior.
Impacto nas debêntures e nos bonds
Toda essa desconfiança transbordou para os preços dos títulos de dívida.
No mercado secundário (em que investidores compram e vendem títulos de renda fixa entre si), as debêntures da Aegea e da Águas do Rio lideraram a abertura de taxas na última semana.
- Na prática, isso significa que o valor de mercado desses papéis caiu porque o prêmio de risco exigido pelos investidores aumentou.
O título AEGP17 foi o mais penalizado, com as taxas abrindo de CDI + 2,42% no início do mês para CDI + 6,30% na sexta-feira, conforme dados da plataforma Vitrify.
Na segunda-feira (13), após a entrega do balanço, a percepção dos investidores se acalmou um pouco. As taxas diminuíram para CDI + 5,77%. No entanto, os preços ainda estão descontados.
A uma taxa de CDI + 5,77%, os papéis estão negociando a 96% do valor nominal, que seria pago no vencimento.
O título AEGP19 sentiu menos, mas também perdeu: atingiu uma taxa de CDI + 4,0%, negociando a 97% do valor nominal.
Como concessionária da Aegea, as debêntures da Águas do Rio, também foram afetadas. A que mais abriu taxa foi a RISP14, atingindo IPCA + 11,11%, frente a precificação de IPCA + 8,25% no início do mês.
O papel está negociando a 84,9% do seu valor nominal.
As debêntures RIS412 e RISP12, também da Águas do Rio, enfrentam a mesma desvalorização.
O que dizem os analistas?
Em relatório, analistas do JP Morgan classificaram a situação como preocupante, destacando que a Aegea é uma companhia vulnerável por sua queima recorrente de caixa e estrutura societária complexa.
Embora a entrega do balanço tenha evitado o pior cenário de vencimento antecipado dos títulos de dívida, analistas de bancos e das agências de rating consideram que o caminho agora será de reconstrução da confiança.
A empresa precisará provar que pode reduzir seu endividamento enquanto mantém seus compromissos de ampliação na cobertura de água e esgoto por meio das concessões.
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