Ecorodovias (ECOR3) paga ágio de mais de 16.000% e preocupa investidores; veja o que fazer com o papel

A Ecorodovias (ECOR3) venceu na quinta-feira (15) o leilão de concessão rodoviária do chamado lote noroeste paulista, com um valor de outorga fixa de 1,236 bilhão de reais. Contudo, a notícia preocupa o mercado.

A XP Investimentos e o Bank of America (BofA) apontam que, apesar das perspectivas positivas do projeto, a alavancagem e capex preocupam, visto que o projeto tem um capex estimado de R$ 10,4 bilhões, aumentando os compromissos da companhia para R$ 44 bilhões.

Neste cenário, a XP reitera sua recomendação neutra para o papel da Ecorodovias, enquanto o BofA mantém a recomendação de compra.

A XP destaca que vê espaço para bons retornos, assumindo algumas eficiências operacionais, contra as estimativas do governo e alavancagem no projeto (Taxa interna de retorno real alavancada de 10,7%; Valor presente líquido de ~R$250 milhões, ~7% do valor de mercado).

“No entanto, o lance vencedor aumenta as preocupações do mercado em torno da alavancagem financeira da Ecorodovias e do seu alto compromisso de capex (4,1x dívida líquida/Ebtida e ~R$30 bilhões em capex a executar, pré-leilão), que, em nossa opinião, é o motivo por trás do desempenho negativo das ações de hoje (-10% vs. IBOV -1%)”, diz.

Em contrapartida, o BofA coloca que, atualmente, vê uma alta relevante para a ação (taxa interna de retorno de ações implícitas em 21,6%, nominal) e enxerga o investimento como uma história de execução.

“Embora não vejamos gatilhos claros de curto prazo, acreditamos que a execução do capex comprometido e o aumento das concessões recentemente conquistadas podem implicar em revisões de lucros e melhorar a confiança dos investidores no investimento no médio e longo prazo”, afirma.

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No entanto, o banco destaca que o principal risco é o potencial excesso de capex, cerca de 10% de redução do valor justo do patrimônio para cada um dos cerca de 10% de excesso, sem incluir a concessão conquistada na quinta-feira.

Concessão do lote noroeste paulista

O lote noroeste paulista é composto por estradas que interligam cidades como São José do Rio Preto, Araraquara, São Carlos e Barretos.

O valor de outorga fixa de 1,236 bilhão de reais representa um ágio de 16.151% ante a outorga mínima de 7,6 milhões de reais. O certame teve três propostas, sendo que a segunda maior veio da rival CCR (CCRO3), que ofereceu 753,8 milhões de reais.

A concessão, de 30 anos, é composta por cerca de 600 quilômetros de rodovias com previsão de 10 bilhões de reais em investimentos em obras e mais 3,9 bilhões de reais em operação, segundo o governo de São Paulo.

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