Como o JP Morgan está se posicionando com opções de dólar para ganhar com o ‘trade eleitoral’

(Imagem: REUTERS/Dado Ruvic)

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O ‘trade eleitoral’ tem ganhado força no mercado de opções ligadas à bolsa brasileira. Nesta semana, o volume de opções de compra (call) do iShares MSCI Brazil (EWZ) atingiu o recorde de US$ 20 bilhões. O EWZ é um fundo de índice (ETF, na sigla em inglês) negociado na Bolsa de Nova York (NYSE) que replica o desempenho do mercado acionário brasileiro.

Esse movimento também tem sido observado no mercado de câmbio nos últimos dias. Em relatório enviado a clientes, os estrategistas do JP Morgan afirmam que a disputa pela Presidência da República mais acirrada abriu algumas oportunidades no mercado de opções.

“As pesquisas mais recentes mostraram uma leve melhora no desempenho de [Flávio] Bolsonaro nas pesquisas, e a percepção dos participantes do mercado parece estar migrando para um cenário em que a perspectiva fiscal dificilmente se deteriorará de forma significativa no curto prazo, independentemente de quem vença”, escreveram os estrategistas Tania Jacob, Gisela Brant, Santiago Calcano e Anezka Christovova.

Segundo eles, um indicador que mede quanto os investidores pagam por proteção contra uma alta do dólar em relação a uma queda da divisa norte-americana no câmbio doméstico, conhecido como “risk reversal”, recuou e chegou ao menor nível desde 2022.

“Os investidores têm se concentrado mais em estruturas que oferecem alavancagem para uma extensão adicional da queda do dólar, e, como resultado, as puts de USD/BRL agora parecem excepcionalmente caras em relação ao histórico”, destaca o banco.

Ou seja, os investidores passaram a ficar “menos preocupados” com uma forte desvalorização do real, na avaliação do banco.

O acirramento da disputa presidencial também elevou a volatilidade esperada para o câmbio. A volatilidade implícita para os dois turnos passou de 65 para 70-75 pontos na última semana, enquanto as opções seguem precificando um movimento de cerca de 6% no dólar ante o real ao longo do ciclo eleitoral.

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JP Morgan monta posição

De olho no cenário atual, o JP Morgan abriu uma posição para capturar o movimento recente por meio de uma estrutura com opções de dólar para três meses. A operação combina a compra de uma “put” com strike em R$ 5,00 e a venda de duas “puts” em R$ 4,80, em uma estrutura conhecida como “ratio put spread“.

Na prática, a operação busca ganhar com uma queda do dólar em direção a R$ 4,80. Para isso, o banco monta uma estrutura de opções que combina uma aposta na valorização do real a partir de R$ 5,00 com uma posição adicional caso o câmbio avance ainda mais nessa direção.

“Dado o ponto atual do ciclo eleitoral, acreditamos que a probabilidade de um movimento muito forte além desse nível antes do segundo turno seja relativamente limitada”, dizem os analistas.

Os estrategistas também destacam que o movimento total implícito nos preços das opções considerando os dois turnos da eleição é de aproximadamente 6%, o que coincide com o ponto em que a estrutura apresenta seu maior retorno.

Essa estrutura e a tese por trás da operação serão reavaliadas após o primeiro turno das eleições, de acordo com o JP Morgan.