Nem Lula nem Flávio Bolsonaro têm estratégia fiscal clara para próximo mandato, diz Goldman Sachs

Uma imagem combinada mostra o presidente Luiz Inácio Lula da Silva, em 4 de setembro de 2026, e o candidato à Presidência pelo PL, senador Flávio Bolsonaro, em 16 de agosto de 2026 (Imagem: REUTERS/Adriano Machado e Pilar Olivares)

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Às vésperas da eleição, nem Luiz Inácio Lula da Silva (PT) nem Flávio Bolsonaro (PL) apresentaram uma estratégia fiscal clara e detalhada para o próximo mandato, avalia o Goldman Sachs. Para o banco, o vencedor terá como desafio econômico mais urgente enfrentar a fragilidade das contas públicas e conter a trajetória de alta da dívida.

Em relatório recente, os economistas Alberto Ramos e Panteleymon Semka afirmam que as diferenças entre as agendas dos dois candidatos não afastam a necessidade de explicar como será feito o ajuste.

O Money Times também fez uma matéria mostrando as diferentes propostas dos candidatos à presidência mostrando detalhadamente o que cada planeja sobre o assunto.

“Embora os investidores continuem concentrados nas vulnerabilidades fiscais brasileiras, nenhum dos dois principais candidatos apresentou uma estratégia fiscal clara e detalhada para o próximo mandato presidencial”, escrevem.

O diagnóstico do banco combina déficits nominais — que incluem o pagamento de juros da dívida — superiores a 8% do Produto Interno Bruto (PIB) nos últimos quatro anos, endividamento elevado e uma regra fiscal que os analistas consideram permeável e sem credibilidade.

Nas projeções do Goldman, a dívida bruta do governo geral chegará a 83,1% do PIB em 2026 e avançará para 86,9% em 2027. O déficit nominal deverá atingir 8,7% do PIB neste ano e 8,1% no próximo.

A dificuldade para mudar essa trajetória, segundo os economistas, está na combinação de despesas rígidas, receitas vinculadas a finalidades específicas e uma carga tributária já elevada. Esse cenário reduz a margem de manobra do próximo governo.

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O que o Goldman espera de Lula e Flávio Bolsonaro

Apesar da ausência de uma estratégia fiscal detalhada, o Goldman enxerga caminhos distintos para a condução da economia em cada governo.

Em um eventual quarto mandato de Lula, o banco espera, no máximo, medidas modestas para conter o crescimento dos gastos primários — despesas que não incluem os juros da dívida — e iniciativas para elevar a carga tributária.

“Isso ocorreria sem abandonar a convicção profundamente arraigada de que o setor público e as empresas estatais devem continuar sendo motores importantes do crescimento e do investimento”, afirmam os economistas.

Já em uma Presidência de Flávio Bolsonaro, os analistas esperam menor risco fiscal e uma agenda mais favorável ao setor privado e às reformas.

Nesse cenário, o banco projeta um esforço para reduzir o tamanho do Estado por meio de privatizações e concessões, limitar o papel das estatais, incluindo os bancos públicos, cortar gastos federais e buscar uma regra fiscal mais forte.

Essas são as expectativas do Goldman para cada candidatura. A avaliação do banco, porém, é que ainda falta aos dois candidatos detalhar como enfrentarão o desequilíbrio das contas públicas.

Ajuste fiscal pode abrir espaço para juros menores

Para o Goldman, uma resposta convincente ao problema fiscal também poderia ampliar o espaço para a redução dos juros.

“Em nossa avaliação, o mercado e os investidores recompensariam clareza, determinação, medidas ortodoxas e senso de urgência no enfrentamento dessas vulnerabilidades”, escrevem Ramos e Semka.

Segundo eles, isso abriria um caminho mais amplo e prolongado para a normalização da política monetária. O relatório projeta a Selic em 13,75% ao ano no fim de 2026 e em 12% no encerramento de 2027.

O próximo presidente, entretanto, terá de administrar o ajuste em uma economia que perde força. O Goldman prevê crescimento do PIB de 2% neste ano e de 1,2% em 2027, além de inflação de 5,1% e 4,5%, respectivamente.

No médio prazo, o desafio será elevar o potencial de crescimento do país, limitado, na avaliação dos analistas, pelo baixo investimento, pela baixa produtividade e pelos elevados impostos e custos de energia.

Congresso será decisivo para tirar propostas do papel

A vitória nas urnas será apenas uma etapa. O Goldman espera que o Congresso continue fragmentado, autônomo e inclinado à centro-direita, obrigando qualquer um dos candidatos a construir uma ampla coalizão para governar.

Um Legislativo dominado por partidos de centro deverá limitar tanto aumentos de impostos quanto grandes expansões de gastos permanentes sem financiamento. Ao mesmo tempo, o banco prevê disposição reduzida para aprovar reformas de maior alcance e enfrentar medidas impopulares.

Em troca de apoio, esses partidos provavelmente cobrarão espaço no ministério, controle de recursos orçamentários e cargos em agências reguladoras e estatais, segundo o relatório.

Por isso, a capacidade de negociação será determinante para transformar as intenções de ajuste em medidas concretas.

“Para os mercados e os investidores, o verdadeiro veredicto virá depois da votação, quando as promessas fiscais encontrarem a realidade política e econômica”, concluem os economistas.