Banco Central pode provocar recessão ainda maior em 2022?

Operadores no mercado de juros futuros estão expressando algum ceticismo sobre o aparente plano do Banco Central de continuar a endurecer a política na velocidade demonstrada ultimamente.

As taxas de DI mais curtas deram um salto imediatamente após a decisão do BC na semana passada de elevar a Selic em 1,5 ponto percentual e repetir a indicação de que seguiria com outra alta de porte semelhante, mas esse movimento foi revertido menos de um dia depois, após o IPCA mostrar uma inflação menor que o previsto.

Enquanto isso, as taxas na curva longa têm caído em meio à preocupação de que uma política excessivamente rígida possa provocar uma recessão ainda mais profunda.

A precificação para a próxima reunião do BC está agora perto do que as autoridades indicaram, mas pode haver espaço para as taxas de curto prazo caírem ainda mais à medida que os riscos para a atividade econômica crescem e as movimentações para a eleição presidencial aumentam.

As leituras iniciais do PIB mostram que o país está mais uma vez atolado na recessão. As vendas no varejo e a produção industrial vêm decepcionando há meses. E ainda faltam mais de sete semanas para surpresas adicionais antes da próxima reunião.

“Haverá muita pressão para evitar um exagero”, disse Sergio Zanini, sócio e gestor da Galapagos Capital em São Paulo. “Não há necessidade fundamental de se tornar repentinamente tão agressivo e tentar forçar uma convergência da inflação em um período tão curto de tempo.”

O BC sinalizou 1,5 ponto percentual de aperto adicional para fevereiro e as opções digitais atualmente sugerem em torno de 50% de probabilidade de isso ocorrer, com cerca de 25% de probabilidade de que a alta de juros seja maior e chance semelhante de que seja menor.

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Resposta Rápida

As taxas dos contratos de DI para janeiro de 2023, um indicativo do acumulado de juros esperado atá aquela data, caíram até 34 pontos-base na sexta-feira, para 11,29%, revertendo o avanço inspirado pelo BC no dia anterior, e encerraram a sessão por volta das 11,44 %, em queda de 19 pontos base.

Isso reflete um mercado que espera algum tipo de desaceleração nas altas da Selic, ainda que não necessariamente a partir de fevereiro.

Erick Martinez, estrategista do Barclays em Nova York, diz que o BC promoverá uma alta de 1,5pp em fevereiro e que o sinal hawkish do Copom “foi muito claro”. Mas ele duvida que eles consigam manter o mesmo ritmo além disso.

Em seu comunicado de quarta-feira, o BC destacou riscos de que as expectativas de inflação de longo prazo possam perder a ancoragem, o que significa que a política monetária precisaria ir “significativamente” para território restritivo.

As autoridades disseram que o BC persistiria em sua estratégia até que a desinflação comece e as expectativas para os índices de preços ao consumidor estejam ancoradas.

Ainda assim, embora o tom tenha sido hawkish – e a resposta imediata do mercado refletiu isso isso – o comunicado também apontou algum potencial de flexibilidade.

Ajustando sua redação para dizer que o BC conduzirá a política para garantir a “convergência” com sua meta de inflação, ao invés de “atingi-la”, as autoridades podem muito bem estar fornecendo algum espaço de manobra para implementar aumentos de taxas menores do que o planejado.

Some-se a isso um possível aumento nas pressões políticas conforme a eleição presidencial do país esquenta e a incerteza contínua sobre a pandemia do coronavírus, e o balanço de riscos para operadores pode agora estar inclinado para taxas de juros longas mais baixas.