Investidor corre e turbina aposta em opções de EWZ na reta final das eleições; preço e contratos em aberto disparam

Os investidores locais e estrangeiros turbinaram as apostas no mercado brasileiro na reta final do primeiro turno das eleições. As opções do EWZ — uma espécie de “Ibovespa em dólar” — ficaram mais caras nas últimas semanas, enquanto o número de contratos em aberto disparou.

O movimento ganhou força a partir de setembro, quando as principais pesquisas eleitorais passaram a mostrar uma disputa mais acirrada entre o presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) e o senador Flávio Bolsonaro (PL-RJ).

Na prática, as opções são uma forma mais barata de tentar capturar uma eventual alta dos ativos brasileiros no período eleitoral. Mas, com o aumento da procura, os investidores estão aceitando pagar mais.

O que está por trás da alta no preço das opções?

As opções do EWZ são contratos negociados no mercado de derivativos que permitem ao investidor se posicionar sobre o desempenho do ETF, sem precisar comprar diretamente o ativo.

Quem compra uma opção paga para ter o direito de comprar um ativo a um determinado preço e em uma data determinada. Caso a cotação do EWZ esteja acima daquela definida pela opção na data de vencimento, o investidor ganha a diferença. Em caso contrário, ele perde o valor pago pela opção.

Esse tipo de operação também pode ser uma alternativa para se expor ao Brasil com menos capital do que seria necessário em uma operação equivalente no mercado à vista.

Um dos principais indicadores para entender o preço dessas opções é a chamada volatilidade implícita. Em termos simples, ela funciona como uma espécie de “preço do risco” embutido no contrato.

Quanto maior a incerteza sobre o comportamento do ativo, maior tende a ser esse preço.

“Dá para pensar na seguinte analogia: a volatilidade implícita funciona como um seguro. Quanto maior for a volatilidade implícita — ou seja, a expectativa de uma grande alta ou queda por causa de um cenário de incerteza —, mais caro estará esse seguro. Quando ela está mais baixa e a conjuntura não aponta para uma mudança, significa que esse seguro está mais barato”, explica Gustavo Akamine, sócio da Constância Investimentos.

Segundo ele, o aumento da volatilidade implícita das opções do EWZ ganhou força justamente com a busca dos investidores estrangeiros por capturar o possível rali provocado pelas eleições brasileiras.

“É como se o investidor estivesse pagando mais para ter exposição a uma possível movimentação forte do mercado”, explica.

De acordo com os dados compilados por Akamine, o valor das opções do EWZ é o mais alto desde as eleições de 2002, quando Lula foi eleito pela primeira vez e venceu o segundo turno contra Fernando Henrique Cardoso (FHC).

Eleição	Pré-1º turno	Entre turnos	Pós-2º turno
2002	66,04	83,10	69,07
2006	30,90	23,54	21,22
2010	13,03	21,72	22,01
2014	38,29	58,90	59,65
2018	33,40	47,02	44,54
2022	45,38	48,93	52,29
Média	37,84	47,20	44,80

Volatilidade histórica de 10 dias do EWZ US. Pré 1º turno: últimos 10 pregões antes do 1º turno. Entre turnos: todos os pregões entre 1º e 2º turno. Pós 2º turno: 10 primeiros pregões após o 2º turno. A linha de média é a média simples das seis eleições.

Opções para outubro e novembro ficam mais caras

Para se posicionar diante do cenário eleitoral, os investidores estrangeiros estão concentrando as operações em contratos com vencimentos próximos, geralmente de um a dois meses.

No caso da opção do EWZ com vencimento em 16 de outubro, que captura o período até o primeiro turno, a volatilidade implícita está em cerca de 56%.

Já a opção com vencimento em 20 de novembro, depois dos dois turnos, apresenta volatilidade de 51%.

Uma semana antes, esses números eram de 46% e 45%, respectivamente.

O movimento também aparece no contrato mais líquido das opções do EWZ. Segundo Beto Saadia, economista-chefe da Nomos, a volatilidade implícita desse contrato, com vencimento no fim de outubro, está atualmente em 59%.

Para efeito de comparação, a média da volatilidade histórica, segundo dados levantados pelo economista, é de aproximadamente 23%. Ou seja: o preço das opções subiu bastante com o aumento da incerteza em torno das eleições.

Mas há um detalhe importante: isso não significa necessariamente que o mercado esteja apostando em uma alta ou em uma queda.

“Existe um erro comum de interpretação ao olhar para a volatilidade implícita das opções do EWZ. O contrato de derivativo precifica um cenário otimista ou pessimista, mas, na verdade, ele precifica a incerteza”, afirma Saadia.

Número de contratos dispara

O aumento da procura também aparece no chamado open interest, ou contratos em aberto.

Segundo Ruy Hungria, analista de ações da Empiricus Research, o número de contratos em aberto das opções do EWZ com vencimento em 16 de outubro saltou de 7 mil, em 18 de agosto, para 164 mil atualmente.

No contrato com vencimento em 20 de novembro, o salto foi ainda maior: de 10 mil para 299 mil contratos na véspera. Após o fechamento de posições ontem, porém, o número caiu para 186 mil contratos.

Para Hungria, mais importante do que o número absoluto é a velocidade com que esse estoque cresce.

Mas isso significa que o EWZ vai subir?

Essa é a aposta do investidor que compra as opções. Mas o aumento da negociação e dos preços das opções não significa, por si só, que o mesmo movimento vá aparecer no mercado à vista.

Akamine, da Constância, destaca que o comportamento observado nas opções do EWZ não necessariamente se repete no próprio ETF ou no Ibovespa.

Saadia, da Nomos, segue a mesma linha. Para ele, não é possível usar o volume financeiro negociado nas opções do EWZ como um indicador confiável do que vai acontecer com o ETF.

Isso acontece porque as opções permitem diferentes estratégias. Um investidor pode, por exemplo, comprar uma call — opção que dá o direito de comprar o ativo por determinado preço — apostando em uma alta. Outro pode usar derivativos para se proteger de uma queda.

Além disso, como as opções exigem menos capital para montar uma posição, elas permitem que o investidor se exponha a uma movimentação do mercado sem necessariamente desembolsar o mesmo valor que gastaria comprando o ativo diretamente.