Raízen (RAIZ55): distribuição salva o 2T27 enquanto reestruturação avança mais rápido do que o previsto, diz Citi

Para o Citi, o principal destaque positivo do trimestre na Raízen foi a resiliência das margens no segmento de combustíveis. (Foto: Divulgação)

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A Raízen (RAIZ55) apresentou um conjunto de resultados misto no segundo trimestre da safra 2026/27 (2T27), mas com sinais positivos na frente operacional e financeira. Mesmo assim, a ação caia 4%, a R$ 20,40.

Na avaliação do Citi, o desempenho robusto da divisão de distribuição de combustíveis compensou a fraqueza do negócio de açúcar, etanol e bioenergia (ESB), enquanto o plano de reestruturação da companhia segue adiantado em relação ao cronograma original.

O banco destacou que o Ebitda ajustado atingiu R$ 4,4 bilhões, alta de 41% na comparação anual e avanço de 14% sobre o trimestre anterior. O principal motor foi a área de distribuição de combustíveis, que entregou R$ 3,6 bilhões em Ebitda, crescimento de 167% em um ano.

Por outro lado, a divisão de açúcar, etanol e bioenergia registrou Ebitda ajustado de R$ 754 milhões, queda de 58% na base anual, refletindo o impacto das chuvas intensas associadas ao El Niño, menores volumes processados e preços mais baixos para açúcar e etanol.

Apesar do prejuízo líquido de R$ 844 milhões, bem menor que a perda de R$ 2,3 bilhões registrada um ano antes, a companhia segue pressionada pelo elevado custo financeiro, que consumiu R$ 2,3 bilhões no período.

Distribuição segue surpreendendo

Para o Citi, o principal destaque positivo do trimestre foi a resiliência das margens no segmento de combustíveis.

A Raízen comercializou 7,6 milhões de metros cúbicos, volume 2,5% superior ao visto no mesmo período da safra passada. A margem Ebitda alcançou R$ 473 por metro cúbico, praticamente repetindo o forte desempenho do trimestre anterior e superando concorrentes como Vibra, que registrou R$ 381/m³, e Ipiranga, com R$ 339/m³.

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Segundo os analistas, a vantagem competitiva da companhia decorre de uma menor dependência de combustíveis importados, em um período em que os preços domésticos ficaram abaixo da paridade internacional, além da força da marca Shell, que permite uma estratégia comercial focada em rentabilidade.

“O segundo trimestre consecutivo de margens elevadas em distribuição reforça a capacidade da companhia de priorizar lucratividade em vez de volumes”, avalia o Citi.

Chuvas e preços pressionam operação de açúcar e etanol

Já no segmento sucroenergético, o cenário permaneceu desafiador.

A moagem atingiu 24,6 milhões de toneladas, queda de 17,8% na comparação anual em base comparável, prejudicada pelo excesso de chuvas. A produção de açúcar recuou 27%, para 1,7 milhão de toneladas, enquanto a de etanol caiu 13%, para 935 mil m³.

Além da menor produção, a Raízen enfrentou um ambiente de preços menos favorável. O açúcar foi vendido, em média, a R$ 1.854 por tonelada, queda de 24% em um ano, enquanto o etanol recuou 11%, para R$ 2.672 por m³, pressionado pelo aumento da oferta de etanol de milho.

Ainda assim, o Citi destaca que a empresa permanece protegida por sua estratégia de hedge. Atualmente, a Raízen tem 100% da produção de açúcar da safra 2026/27 travada a R$ 2.244 por tonelada e cerca de 30% da safra 2027/28 fixada a R$ 2.288 por tonelada.

Reestruturação acelera e reduz alavancagem

Outro ponto que chamou atenção dos analistas foi o avanço mais rápido do que o esperado no processo de reorganização da companhia.

Em outubro, a Raízen concluiu um acordo tributário federal envolvendo R$ 16,7 bilhões em contingências. Do total, R$ 8,5 bilhões foram abatidos por descontos, enquanto o restante será quitado com créditos fiscais e desembolso em caixa.

A companhia também avançou no aumento de capital, que contará com uma contribuição mínima de R$ 3,5 bilhões da Shell, além de aprovar uma redução de capital de até R$ 35 bilhões como parte da separação dos negócios de energia e distribuição.

Com isso, o Citi destaca que a conclusão da reestruturação extrajudicial agora é esperada para dezembro de 2026, antecipando em cerca de três meses a previsão anterior, que apontava para março de 2027.

Além disso, a venda de ativos, incluindo a operação de distribuição na Argentina e a usina Caarapó, ajudou a gerar R$ 5,8 bilhões, permitindo que a dívida líquida recuasse para R$ 55,7 bilhões. A alavancagem caiu de 4,8 vezes para 4,3 vezes.

O que o Citi pensa?

Na visão do Citi, o trimestre foi operacionalmente misto, mas trouxe dois sinais importantes para os investidores: a manutenção de margens excepcionalmente fortes na distribuição de combustíveis e a execução acelerada do plano de reestruturação.

“O principal aspecto positivo do trimestre foi a resiliência da distribuição de combustíveis, enquanto os avanços na reorganização societária e financeira ocorreram mais rápido do que o esperado”, afirmam os analistas.

Diante das mudanças estruturais em andamento, o banco manteve a recomendação sob revisão (Under Review), aguardando mais clareza sobre a nova configuração da companhia após a separação dos negócios.