Sparta vê risco maior nas debêntures — mas sem prêmio extra para o investidor

(Imagem: Divulgação/ Sparta)

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A gestora Sparta, especializada em renda fixa corporativa e com R$ 23 bilhões sob gestão, avalia que o mercado de crédito privado brasileiro segue sem grandes gatilhos para sair da situação de compressão de spreads e preços caros das debêntures.

Em carta mensal, a casa afirma que o cenário após o segundo turno das eleições aumentou a probabilidade de juros elevados por mais tempo, tornando mais desafiadores os fundamentos de crédito das empresas.

A permanência da taxa Selic em níveis elevados pressiona o caixa das companhias, especialmente as mais endividadas, aumentando os riscos para títulos corporativos.

A situação, porém, é contraditório. Pois, ao mesmo tempo que o risco aumentou, o prêmio para os investidores aportarem continua baixo. O que a Sparta qualifica como uma relação risco-retorno ruim para a classe de ativos.

“A perspectiva de fundamentos mais desafiadores, sem uma contrapartida adequada na remuneração, piora a relação entre retorno e risco”, afirma a Sparta.

A gestora destaca que os spreads das debêntures chegaram a abrir durante setembro, criando um momento mais favorável para novas alocações. A melhora estimulou compras e demonstrou que existe demanda pelos ativos quando os preços ficam mais atrativos.

No entanto, o movimento durou pouco.

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Segundo a casa, os spreads já retornaram para níveis próximos aos observados antes da correção, o que reduz o prêmio oferecido ao investidor mesmo em um cenário mais desafiador para o crédito corporativo.

“O mercado pode, portanto, permanecer caro por mais tempo, mesmo com uma perspectiva menos favorável para os fundamentos dos emissores”, diz a carta.

Entretanto, a Sparta também vê pouco espaço para piora dos spreads.

De acordo com a gestora, o aumento dos pedidos de resgate, o fechamento recente dos spreads e a redução da probabilidade de mudanças tributárias imediatas sobre os títulos incentivados diminuíram as perspectivas para novas compressões relevantes.

A avaliação da casa é que o desempenho fraco dos fundos de crédito ao longo do ano continua limitando a entrada de recursos na indústria e reduzindo a força compradora necessária para impulsionar uma nova rodada de valorização dos ativos.

Diante desse cenário, a estratégia da gestora está focada em manter liquidez e flexibilidade nas carteiras, para aproveitar eventuais oportunidades geradas por movimentos de mercado como o de setembro.

Tributação no radar

A gestora também avaliou o debate sobre uma eventual tributação dos ativos incentivados.

Embora considere menor a probabilidade de mudanças imediatas após o governo desmentir a criação de um Imposto sobre Operações Financeiras (IOF) para debêntures incentivadas, LCIs, LCAs e outros, a Sparta afirma que a discussão deve continuar presente diante das pressões fiscais.

Como alternativa à criação de tributos específicos para esses instrumentos, a casa defende que eventuais mudanças sejam feitas por meio da inclusão dos rendimentos atualmente isentos no cálculo do imposto de renda mínimo (IRPFM) para pessoas físicas de alta renda.

A cobrança aconteceria apenas dentro da apuração do imposto mínimo para alta renda, no mesmo molde do que foi feito com os dividendos.

O IRPF mínimo foi criado para garantir uma tributação mínima sobre contribuintes com renda acima de R$ 600 mil anuais, que concentram boa parte dos seus ganhos em rendimentos hoje isentos ou tributados de forma favorecida.

Pelo mecanismo, a Receita considera a renda total recebida pelo contribuinte para verificar se ele recolheu uma tributação mínima sobre esses ganhos. Quando a alíquota efetiva fica abaixo do piso estabelecido na regra, é cobrada a diferença.

Hoje, os rendimentos de debêntures incentivadas, LCIs, LCAs, CRIs e CRAs permanecem integralmente isentos para a pessoa física. Pela proposta da Sparta, esses ganhos passariam a ser considerados no cálculo do IRPF mínimo, concentrando eventual tributação nos investidores de renda mais elevada.

“Esse modelo não oneraria a maior parte dos investidores, concentrando seus efeitos naqueles com rendas mais elevadas e que pagam proporcionalmente menos imposto de renda”, diz a gestora.