Geração de valor para 3tentos (TTEN3) e quanto Marfrig (MRFG3) deveria valer; a visão do BTG para as ações

O BTG Pactual enxerga uma boa oportunidade de criação de valor para 3tentos (TTEN3).

O banco lembra que 2023 foi um ano desafiador para a companhia, com as margens sendo afetadas por uma combinação de:

1. aumento dos custos de frete, especialmente para as novas operações no estado de Mato Grosso; e
2. margens brutas abaixo do esperado no negócio de revenda, presumivelmente afetadas pela menor contribuição das lojas recém-inauguradas em Mato Grosso, juntamente com um mix de produto menos favorável e uma safra fraca no sul do Brasil.

Para o banco, os resultados do 4T23 foram fracos, com a companhia removendo a âncora da margem operacional que analistas projetavam ao modelar o seu negócio de revenda, o que explica a pressão recente sobre as ações da companhia.

As novas lojas da 3tentos parecem ser um sucesso do ponto de vista das vendas, mas precisam provar seu valor do ponto de vista da margem.

O BTG realizou um exercício para entender em que nível de lucratividade (juntamente com algumas outras suposições sobre aumento de volume de negócios, capex, capital de giro e receitas de comercialização) a 3tentos precisaria alcançar antes de obter retornos satisfatórios para as lojas abertas em Mato Grosso.

A conclusão do banco é que, mesmo com uma margem bruta presumivelmente conservadora de 15%, a taxa interna de retorno (TIR) seria bastante atraente, quase 19%. Como referência, a margem bruta na revenda da 3tentos no ano passado foi de 17,6%, a mais baixa em uma década, o que não significa que não há sensibilidade entre margem e TIR.

Quanto vale a ação da Marfrig?

O banco destacou no começo do ano o conjunto de ajustes necessários para analisar o valuation da Marfrig (MRFG3) de forma independente/isolada.

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O BTG explica que a confusão causada pela consolidação do balanço da BRF, juntamente com a consolidação da National Beef e as implicações contábeis de IFRS e outros ajustes tornaram mais difícil para os investidores entenderem a melhor forma de fazê-lo.

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Como as ações da BRF (BRFS3) são listadas e negociadas normalmente, e é de onde vem a maior parte do valor da Marfrig com base em sua participação de 50,2%, o BTG usou múltiplos que consideramos razoáveis para o negócio de carne bovina na América Latina e nos EUA e despesas corporativas para chegar ao valuation da soma das partes.

Com base no fechamento da última quinta-feira (14), o banco chegou à conclusão de que o “valor de mercado” da Marfrig seria de R$ 9,47 por ação, abaixo do preço de mercado atual dos papéis da companhia.