Por que as ações da Multiplan (MULT3) caem mesmo após um balanço elogiado pelos analistas?

(Imagem: Divulgação/ Multiplan)

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As análises sobre o balanço da Multiplan (MULT3) vieram em tom positivo. Bank of America (BofA), Citi e Empiricus classificaram o desempenho do segundo trimestre de 2026 como consistente, destacando a força dos indicadores operacionais, o controle de custos e a capacidade da administradora de shopping centers de entregar resultados acima das expectativas.

Na avaliação do Citi, a Multiplan entregou um trimestre ligeiramente acima das estimativas. A receita líquida ajustada ficou 2% acima da projeção do banco, impulsionada principalmente pelas receitas de estacionamento e serviços. O banco também destacou o avanço de 17% da receita de estacionamento, beneficiada pelo reajuste de preços, pelo crescimento de 3,5% no fluxo de veículos e pela maior participação no BarraShopping.

Outro ponto elogiado foi a disciplina operacional. O Ebitda dos shoppings superou as estimativas em 4% graças às despesas com propriedades significativamente menores que o esperado, refletindo, segundo o Citi, o sucesso na recuperação de aluguéis em atraso. O banco também chamou atenção para o FFO ajustado de R$ 283 milhões, 15% acima de suas projeções.

O Bank of America teve uma leitura semelhante. Para a instituição, as tendências operacionais permanecem sólidas, com crescimento de 7,7% nas vendas dos lojistas, sustentado pelas expansões dos empreendimentos e pela elevada taxa de ocupação, de 96,2%. O banco ressaltou ainda a redução do custo de ocupação para 12,3%, o avanço de 17% das receitas de estacionamento e de 19% das receitas de serviços, além de um Ebitda acima das expectativas devido aos menores custos dos shoppings.

Já a Empiricus afirmou que o trimestre reforça a qualidade operacional da Multiplan. A casa destacou que o crescimento nas vendas ocorreu mesmo diante de um calendário desfavorável, marcado pela antecipação da Páscoa para o primeiro trimestre e pela redução do horário de funcionamento durante os jogos da Copa do Mundo.

Na visão dos analistas da casa, o portfólio segue apresentando indicadores robustos, com taxa de ocupação de 96,2%, custo de ocupação no menor nível para um segundo trimestre desde o IPO, em 12,3%, e inadimplência líquida negativa de 1,2%. A combinação entre crescimento das receitas e redução das despesas de propriedades levou a margem NOI para um recorde de 95,9% em um segundo trimestre.

Apesar da avaliação positiva, as três casas fizeram uma ressalva semelhante: parte dos números foi beneficiada por fatores extraordinários, ou seja, não recorrentes.

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O principal deles foi o reconhecimento de aproximadamente R$ 253 milhões em créditos tributários de PIS/Cofins, referentes principalmente a períodos anteriores. Citi e Bank of America excluíram esse efeito de suas comparações por considerá-lo não recorrente, enquanto a Empiricus ressaltou que, desconsiderando esse impacto e outros itens pontuais, o Ebitda ajustado teria apresentado uma leve queda de cerca de 3%.

Além disso, Citi e BofA chamaram atenção para o nível excepcionalmente baixo das despesas com propriedades, favorecido pela recuperação de aluguéis atrasados e reversão de provisões. Na avaliação dos bancos, esse desempenho impulsionou a margem NOI para 95,9%, mas dificilmente representa um novo patamar recorrente para a companhia.

Mercado reage com queda

Apesar da recepção favorável dos analistas, as ações da Multiplan operavam em queda nesta sexta-feira (31). Após o início do pregão, excepcionalmente mais tarde, os papéis recuavam 0,53%, a R$ 28,08, por volta das 14h50.

Segundo Caio Nabuco de Araujo, da Empiricus, o movimento não decorre de nenhum ponto específico do balanço.

“Não diria que existe algo específico que puxa para baixo. Os números foram bem alinhados as estimativas. O setor como um todo cai um pouco hoje”, afirmou o analista.

O Índice Imobiliário (IMOB) da B3, que mede o desempenho das principais ações do setor de construção e de incorporação, também apresenta queda no pregão desta sexta, com recuo de 0,51%.

O que fazer com as ações?

Apesar das ressalvas sobre os efeitos extraordinários, a avaliação das casas continua favorável para a operação da companhia.

A Empiricus manteve sua recomendação de compra, argumentando que a combinação de crescimento das vendas, ganho real de aluguel, elevada ocupação e margens robustas reforça a qualidade do portfólio da Multiplan, que negocia próxima de 10 vezes o P/FFO projetado para o próximo ano.

O Citi também segue com visão positiva para a empresa. Com recomendação de compra, o banco afirmou que os resultados reforçam a disciplina operacional da companhia e sua capacidade de maximizar a geração de valor aos acionistas.

Já o Bank of America manteve recomendação neutra para MULT3. Apesar de considerar a Multiplan a empresa de maior qualidade do setor, com os melhores ativos e histórico de execução, o banco entende que o potencial de valorização das ações é mais limitado neste momento, uma vez que outras companhias do segmento oferecem perspectivas de retorno total mais atrativas.